摘  要：資產(chǎn)支持證券所具有的高度衍生性，在極大提高資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，其無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)放大作用也需要各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)關(guān)予以高度重視。資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于資產(chǎn)本身以及證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)累積。如何通過(guò)完善立法、加強(qiáng)執(zhí)法、保障司法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的法制化將是文章探討的重點(diǎn)。

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)支持證券  監(jiān)管  法制化  實(shí)現(xiàn)途徑

 

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)金融創(chuàng)新發(fā)展的一項(xiàng)主要內(nèi)容和重要成就。其所具有的靈活方便、設(shè)計(jì)精巧、高效率等特征的確是風(fēng)險(xiǎn)管理和金融投資的利器。但是資產(chǎn)證券化如果脫離監(jiān)管要求不合理的發(fā)展，將有可能醞釀出巨大的金融災(zāi)難。 2007年，爆發(fā)于美國(guó)的次級(jí)按揭貸款和相關(guān)衍生品危機(jī)，與以資產(chǎn)支持證券為代表的金融衍生品的過(guò)度發(fā)展有著難以割舍的聯(lián)系。痛定思痛，如何實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)支持證券的有效監(jiān)管，保證其健康發(fā)展，將是危機(jī)過(guò)后各國(guó)政府關(guān)注的重點(diǎn)。本文將以圍繞資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，與本次金融危機(jī)的關(guān)系，以及如何實(shí)現(xiàn)監(jiān)管法制化等問(wèn)題進(jìn)行深入的探討。

 

一、問(wèn)題的提出

 

資產(chǎn)證券化與這次全球金融危機(jī)的形成究竟是一種什么關(guān)系？有人把這次金融危機(jī)發(fā)生的直接原因簡(jiǎn)單地歸結(jié)于資產(chǎn)證券化的過(guò)度發(fā)展，這種認(rèn)識(shí)過(guò)于膚淺，也過(guò)于武斷。資產(chǎn)證券化不是制造風(fēng)險(xiǎn),而是分散風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題的關(guān)鍵在于證券化背后的資產(chǎn)是什么，以及如何評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值,如何充分揭示證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有兩點(diǎn)似乎是清楚的：一是資產(chǎn)證券化不是金融危機(jī)產(chǎn)生的根源；二是資產(chǎn)證券化改變了風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，使風(fēng)險(xiǎn)的存量化變成了流量化，對(duì)危機(jī)的加劇和迅速傳導(dǎo)起了重要的作用。從次貸危機(jī)到次債危機(jī),風(fēng)險(xiǎn)的源頭沒(méi)有變,改變的只是風(fēng)險(xiǎn)的載體和形式。

 

分析次貸危機(jī)的發(fā)生和傳導(dǎo)機(jī)制，可以看出，美國(guó)的金融體制存在兩個(gè)明顯的缺陷。首先，金融市場(chǎng)制度規(guī)定未達(dá)評(píng)級(jí)的住房抵押貸款支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等一系列證券化產(chǎn)品是不能被美國(guó)的大型投資機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)基金、退休基金、政府基金購(gòu)買(mǎi)的，這本來(lái)是這個(gè)制度的優(yōu)勢(shì)所在，為的是有效化解風(fēng)險(xiǎn)。然而卻并沒(méi)有規(guī)定不能將這些產(chǎn)品賣(mài)給美國(guó)的投資銀行。因?yàn)槊绹?guó)的投資銀行也具有較高的信用評(píng)級(jí)，故法律的漏洞使得次貸債券順利的進(jìn)入了高評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)。而投資銀行將其打包后再出售給大型投資機(jī)構(gòu)，利用財(cái)務(wù)杠桿將風(fēng)險(xiǎn)放大了幾十倍、上百倍，為這個(gè)鏈條的巨大風(fēng)險(xiǎn)埋下禍根。其次，美國(guó)的投資銀行即國(guó)內(nèi)的證券公司實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，利用其廣泛的金融關(guān)系，大力開(kāi)發(fā)金融衍生品，導(dǎo)致金融創(chuàng)新有余，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足。按規(guī)定，投資銀行主要從事證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、基金管理等業(yè)務(wù)，對(duì)于其每項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)有一套完整的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。但是大量衍生品開(kāi)發(fā)導(dǎo)致其業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的能力范圍，因此在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之時(shí)有可能產(chǎn)生大的危害。因此，沒(méi)有將這些業(yè)務(wù)撥離出來(lái)，讓專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司去做，這是美國(guó)金融體制的第二個(gè)嚴(yán)重漏洞。

 

事實(shí)證明，加強(qiáng)金融法制建設(shè)，運(yùn)用法律手段依法實(shí)施金融監(jiān)管，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，合理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度，提高市場(chǎng)透明度是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的必由之路。

 

二、資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

 

從資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理考察其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，資產(chǎn)證券化雖有效地將原始債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，但這并不意味著資產(chǎn)證券就不存在風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券仍存在風(fēng)險(xiǎn)，按其與資產(chǎn)的聯(lián)系可分為：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及證券化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

（一）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

 

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要源于資產(chǎn)本身，而與證券化無(wú)關(guān)，不管有沒(méi)有證券化，這類風(fēng)險(xiǎn)都將存在。這類風(fēng)險(xiǎn)主要與資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)，即與資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的確定性、穩(wěn)定性及現(xiàn)金流數(shù)量有關(guān)，比如債務(wù)人違約可能性的高低、債務(wù)人行使抵消權(quán)可能性的高低，資產(chǎn)收益受自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工的影響程度，資產(chǎn)收益與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的相關(guān)性等，債務(wù)人違約、行使抵消權(quán)的可能性低，資產(chǎn)受自然災(zāi)害、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等的影響程度低，則資產(chǎn)質(zhì)量高，風(fēng)險(xiǎn)小，反之則風(fēng)險(xiǎn)高。

 

（二）證券化風(fēng)險(xiǎn)

 

證券化風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)本身無(wú)關(guān)，主要是在證券化過(guò)程中產(chǎn)生的。它主要表現(xiàn)為：(1)風(fēng)險(xiǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)并未脫離發(fā)起人控制，導(dǎo)致投資者由于發(fā)起人的原因而無(wú)法及時(shí)獲得資產(chǎn)收益；（2）信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，即評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在著道德和執(zhí)業(yè)能力風(fēng)險(xiǎn)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，放棄職業(yè)道德，通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶。也可能由于知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的欠缺，無(wú)法保證其所提報(bào)告、意見(jiàn)等的質(zhì)量，同時(shí)，由于主觀能力與客觀事實(shí)間存在差距，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)報(bào)告、意見(jiàn)總與客觀事實(shí)有差距；（3）法律風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障，雖然法律函件及意見(jiàn)書(shū)原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但由于資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新性，相關(guān)法律制度并不完備，另外資產(chǎn)證券化中市場(chǎng)主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定，有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。

 

此外，資產(chǎn)證券化過(guò)程中還存在執(zhí)業(yè)律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的會(huì)計(jì)意見(jiàn)書(shū)不實(shí)等風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)如果不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并排除，經(jīng)過(guò)高度衍生的證券化產(chǎn)品其風(fēng)險(xiǎn)也將被層層傳遞并無(wú)限放大，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中爆發(fā)，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

 

三、資產(chǎn)證券化監(jiān)管法制化實(shí)現(xiàn)途徑

 

在分析了資產(chǎn)證券化與金融危機(jī)的關(guān)系、資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的基礎(chǔ)上，重新審視資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法制化道路，將使我們運(yùn)用法律手段加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管變得有章可循。為此，我們認(rèn)為加強(qiáng)立法建設(shè)，推動(dòng)執(zhí)法監(jiān)督體系創(chuàng)新，完善資產(chǎn)證券化的司法保障應(yīng)當(dāng)成為法制化建設(shè)的重點(diǎn)。

 

（一）  完善立法

 

當(dāng)前, 中國(guó)還沒(méi)有正式立法的資產(chǎn)證券化法律, 而是一些分散的臨時(shí)性的行政試行規(guī)定。中國(guó)當(dāng)前的資產(chǎn)證券化行政試行規(guī)定在一定程度上引導(dǎo)和促進(jìn)了中國(guó)資產(chǎn)證券化交易和發(fā)展, 但中國(guó)資產(chǎn)證券化法律極不完善，中國(guó)資產(chǎn)證券化立法需要解決以下主要問(wèn)題：

 

1.明確資產(chǎn)支持證券的法律性質(zhì)。資產(chǎn)支持證券是否屬于我國(guó)《證券法》中的證券是資產(chǎn)支持證券發(fā)行中的一個(gè)最基本，也是最重要的問(wèn)題，因?yàn)樗婕暗桨l(fā)行適用什么法律，也決定著哪一機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》僅僅明確了資產(chǎn)支持證券代表特殊目的信托的信托受益權(quán)份額，未明確其是否屬于證券。從資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)發(fā)行并由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管可以推斷，未將信托受益權(quán)份額納入證券法管轄和統(tǒng)一的證券監(jiān)管。這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致當(dāng)事人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、以及法院在適用法律上的困惑。我國(guó)對(duì)資產(chǎn)支持證券定性的模糊認(rèn)識(shí)和分割的監(jiān)管體系，將不利于中國(guó)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的發(fā)展。因此在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，開(kāi)展資產(chǎn)證券化專門(mén)立法時(shí)應(yīng)明確將資產(chǎn)支持證券定性為證券，納入統(tǒng)一的證券監(jiān)管法律體系。

 

2.特殊目的機(jī)構(gòu)（即受托機(jī)構(gòu)）的設(shè)立問(wèn)題。從某種意義上來(lái)說(shuō)，特殊機(jī)構(gòu)的設(shè)立是否合理關(guān)系到整個(gè)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)章規(guī)定信托投資公司和其它滿足銀監(jiān)會(huì)資本和經(jīng)營(yíng)條件的公司可以組建資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池并發(fā)行和出售資產(chǎn)證券化受益憑證，理論上講規(guī)定了特殊目的信托(SPT)的組建。但未規(guī)定特殊目的機(jī)構(gòu)(SPC)的設(shè)立問(wèn)題。同時(shí)這些SPT規(guī)則也與中國(guó)現(xiàn)有的信托法的相關(guān)規(guī)定相沖突，證券化資產(chǎn)屬于債權(quán)資產(chǎn), 但中國(guó)信托法并未明確規(guī)定債權(quán)資產(chǎn)可否信托，并且信托法并未規(guī)定信托公司可以發(fā)行債券或其它受益憑證，這與 SPT發(fā)行資產(chǎn)證券化受益憑證的規(guī)定相沖突；由于信托法屬于人大立法，毫無(wú)疑問(wèn)在法律適用沖突時(shí)根據(jù)法律的位階應(yīng)適用信托法，從而使得SPT的相關(guān)規(guī)定落空。 建議在未來(lái)的專門(mén)法中以專章對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)加以規(guī)范，內(nèi)容包括特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立主體、設(shè)立條件、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等內(nèi)容。關(guān)于SPV的設(shè)立，建議并行規(guī)定公司、信托兩種模式。對(duì)與現(xiàn)行法律規(guī)定存在沖突之處，以例外條款加以規(guī)定。

 

3.立法確認(rèn)證券化資產(chǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題。證券化資產(chǎn)是否真實(shí)轉(zhuǎn)讓關(guān)系到各參與主體的風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題。我國(guó)目前的法律體系中沒(méi)有“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”的概念。雖然在財(cái)政部發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》中，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件作了會(huì)計(jì)規(guī)范，但效力層級(jí)較低，且僅限于信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件，涵蓋范圍較窄，也欠缺真實(shí)出售認(rèn)定的法律標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)定。隨著資產(chǎn)證券化在我國(guó)的推行，有關(guān)真實(shí)出售的法律確認(rèn)問(wèn)題是遲早要解決的事情，有必要借鑒英、德等先行國(guó)家的相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)，順應(yīng)將真實(shí)出售的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)法定化的立法趨勢(shì)和司法實(shí)踐中認(rèn)定真實(shí)出售的形式審查傾向，對(duì)此問(wèn)題作出明確的法律規(guī)定。

 

4.信用評(píng)級(jí)服務(wù)的規(guī)范問(wèn)題。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù), 它較好地保證了證券的安全度,也是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。完善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)范，將不符合證券化的資產(chǎn)排除在金融市場(chǎng)之外，對(duì)于防范金融危機(jī)的發(fā)生至關(guān)重要。目前我國(guó)證券化信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)發(fā)展比較落后，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入是基于所評(píng)級(jí)證券的金額，而非基于信用評(píng)級(jí)是否能夠真實(shí)地反映相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。這種不恰當(dāng)?shù)氖杖爰?lì)方式使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于證券化產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的定價(jià)并沒(méi)有深入了解，而是完全依賴產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)來(lái)進(jìn)行投資決策。最終導(dǎo)致的結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。這都需要立法對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的設(shè)立、組成和管理以及資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)內(nèi)容、評(píng)級(jí)程序等具體內(nèi)容加以規(guī)定。

 

（二）加強(qiáng)執(zhí)法

 

加強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的執(zhí)法監(jiān)督工作是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的有力保證。資產(chǎn)證券化是跨部門(mén)、跨行業(yè)的綜合性業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有的政府行政管理系統(tǒng)中，任何單一機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)分工都難以與之對(duì)應(yīng)。因此，各個(gè)監(jiān)管部門(mén)如何達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展非常重要。重點(diǎn)需要做好以下幾個(gè)方面：

 

1.構(gòu)建完善的監(jiān)管體系。目前我國(guó)的資產(chǎn)支持證券主要限于銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和銷售，監(jiān)管機(jī)關(guān)法律法規(guī)明確規(guī)定為中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)。這顯然是試點(diǎn)過(guò)渡時(shí)期的權(quán)益之計(jì)，隨著資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)應(yīng)當(dāng)構(gòu)建起完善的資產(chǎn)支持證券監(jiān)管體系。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)該統(tǒng)一，應(yīng)納入統(tǒng)一的監(jiān)管體系。但納入統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系并不意味著由證監(jiān)會(huì)一家監(jiān)管所有事項(xiàng)，而是在發(fā)行注冊(cè)、信息披露、交易等方面由證監(jiān)會(huì)制訂統(tǒng)一的規(guī)則，其他有關(guān)事項(xiàng)仍需要其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)在職權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管。如銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行參與資產(chǎn)支持證券發(fā)行活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)支持證券的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管等。

 

2.以現(xiàn)有法律法規(guī)為依據(jù)，完善已有監(jiān)管機(jī)制。目前我國(guó)證券市場(chǎng)基本建立了以強(qiáng)制信息披露為核心證券監(jiān)管機(jī)制。這些制度機(jī)制在防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要的作用，監(jiān)管的內(nèi)容包括：一是注重對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體的監(jiān)管，賦予其特殊的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；二是建立發(fā)行許可制度，進(jìn)一步完善儲(chǔ)架注冊(cè)發(fā)行方式；三是建立和完善發(fā)行前、發(fā)行中、發(fā)行后的信息披露制度；四是加強(qiáng)對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)資質(zhì)審查，對(duì)證券增級(jí)方式予以監(jiān)督，盡量減少免于信用評(píng)級(jí)證券的種類和范圍；五是繼續(xù)強(qiáng)化以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提的管理，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。六是按照財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的要求，貫徹《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》的相關(guān)規(guī)定，正確執(zhí)行信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的有關(guān)印花稅、營(yíng)業(yè)稅、所得稅等稅收政策。這些法律法規(guī)是現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)制的依據(jù)，也是未來(lái)正式立法的前提和基礎(chǔ)，需要執(zhí)法監(jiān)督機(jī)關(guān)在日常監(jiān)督中嚴(yán)格貫徹，在實(shí)踐中不斷完善。

 

3.推進(jìn)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式的創(chuàng)新。

 

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及當(dāng)事人眾多，在現(xiàn)有的監(jiān)管體制下，僅僅依靠不同的監(jiān)管部門(mén)就涉及本部門(mén)的事項(xiàng)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，難免會(huì)有紕漏。因此，必須改變政府監(jiān)管包攬一切的做法，實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)督、行業(yè)自律、內(nèi)部控制、審計(jì)監(jiān)督以及社會(huì)監(jiān)督的合理匹配，在政府監(jiān)管和市場(chǎng)化約束之間尋求平衡，達(dá)到公平競(jìng)爭(zhēng)和有效監(jiān)管的目的。同時(shí)，在金融國(guó)際化趨勢(shì)下，與各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)合作，逐步形成統(tǒng)一的國(guó)際金融監(jiān)管體系，對(duì)我國(guó)而言，在金融監(jiān)管方面的國(guó)際合作亟須進(jìn)一步加強(qiáng)。

 

（三）司法保障

 

資產(chǎn)支持證券監(jiān)管法制化的司法建設(shè)，是維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)證券投資者合法權(quán)益的最后保障。司法領(lǐng)域法律功效的發(fā)揮，關(guān)系到金融風(fēng)險(xiǎn)能否及時(shí)化解，關(guān)系到投資者的信心能否得以保持，進(jìn)而關(guān)系到整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。資產(chǎn)支持證券監(jiān)管法制化的司法建設(shè)，需要司法機(jī)關(guān)重點(diǎn)解決法律運(yùn)用以及司法效率問(wèn)題。

 

1.資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)構(gòu)復(fù)雜，證券化過(guò)程中要簽署大量的諸如陳述書(shū)、保證書(shū)、評(píng)級(jí)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告、轉(zhuǎn)讓合同等法律文件，而這些法律文件在一定程度上游走于法律的邊緣，當(dāng)這些文件與某些法律條文發(fā)生不合時(shí)，需要法院謹(jǐn)慎解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效，以免加大危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

 

2.由于資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新性，相關(guān)法律制度并不完備，法律缺位和不確定的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上受法院適用法律水平的影響。目前我國(guó)資產(chǎn)支持證券還沒(méi)有專門(mén)立法予以規(guī)范，在處理和解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中的糾紛時(shí)，司法機(jī)關(guān)可以運(yùn)用的法律有證券法、信托法、公司法、商業(yè)銀行法、破產(chǎn)法、信貸資產(chǎn)證券化管理辦法、金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法等法律法規(guī)和規(guī)章，這些法律法規(guī)本身存在較多的法律沖突，需要法院在選擇適用法律時(shí)，嚴(yán)格遵循法律適用原則，發(fā)揮司法審判對(duì)證券化實(shí)踐的引導(dǎo)作用。

 

3.解決司法效率的問(wèn)題。金融市場(chǎng)是一個(gè)瞬息萬(wàn)變的的領(lǐng)域，廣泛的參與主體、高流動(dòng)性的交易資金、專業(yè)化的運(yùn)作機(jī)制都對(duì)司法機(jī)關(guān)解決糾紛的高效率的能力提出了挑戰(zhàn)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的糾紛，也往往會(huì)牽涉到眾多的當(dāng)事人以及巨額的資金，這都需要法院提高案件審判效率，盡量縮短資金在司法領(lǐng)域滯留的時(shí)間，從而提高資金的使用效率，發(fā)揮出資產(chǎn)證券化的高流動(dòng)性特點(diǎn)。

 

總之，資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的多元化，需要監(jiān)管的法制化建設(shè)從立法、執(zhí)法、司法等各個(gè)環(huán)節(jié)予以規(guī)范。鑒于美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，未來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，應(yīng)通過(guò)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作，以對(duì)相關(guān)金融市場(chǎng)形成整體有機(jī)的協(xié)同管理，這樣才能有效地將證券風(fēng)險(xiǎn)控制在初發(fā)階段。

 

 

 

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